[신용 시장의 새로운 도전: 거대 기술 기업의 급증하는 채권 발행과 시장의 변화]-[AI Capex Boom Puts Credit Markets to the Test]

15년 만에 변화하는 신용 시장의 패러다임

글로벌 금융 위기(global financial crisis) 이후 지난 15년 동안 신용 시장은 비교적 안정적인 공급 환경을 유지해 왔습니다. 2008년 당시 80년 만에 최악의 신용 손실을 경험한 이후, 은행들은 대차대조표(bank balance sheets)를 축소하고 단순화했으며, 기업들은 현금 보유량을 늘리고 보수적인 경영 기조를 유지했습니다. 미국 주택 시장 역시 대출 기준이 강화되면서, 지난 수년간 시장 내 ‘채권 공급(bond supply)’ 과잉 문제는 거의 발생하지 않았습니다. 그동안의 시장 변동성은 유로존 위기, 코로나19와 같은 거시경제적 요인이나 특정 부문의 기업 이슈(석유 부문 약세, 실리콘밸리 은행 붕괴 등)에 국한되어 있었습니다.

기술 기업의 막대한 자본 지출(CAPEX)과 부채 수요

그러나 최근 상황은 급변하고 있습니다. 모건스탠리 주식 리서치(Morgan Stanley Equity Research)의 추정에 따르면, 기술 기업들이 클라우드와 AI 인프라 구축을 위해 쏟아붓는 자본 지출은 올해 4,700억 달러, 내년에는 6,200억 달러에 달할 전망입니다. 2년 동안 1조 달러가 넘는 막대한 자금이 투입되는 것입니다.

이러한 지출의 절반은 자체 현금 흐름으로 충당되겠지만, 나머지 절반은 ‘부채 시장(debt markets)’에 의존할 수밖에 없습니다. 특히 이들 기술 기업은 신용 등급이 매우 높아 차입 능력이 충분하며, 최근 몇 주 사이 실제로 수십억 달러 규모의 차입이 연쇄적으로 이루어지고 있습니다.

시장의 새로운 도전: 공급 과잉과 투자 매력도의 재편

이러한 대규모 채권 발행은 시장에 새로운 과제를 던지고 있습니다.

• 할인 발행과 수익률 프리미엄: 기업들은 기존 부채보다 높은 수익률을 투자자에게 제공하며 자금을 조달하고 있습니다. 발행사들이 ‘할인(discount)’된 가격으로 채권을 제공함에 따라 투자자들의 수요는 매우 높은 상황입니다.
• 시장 왜곡 현상: 문제는 AA 등급의 거대 기술 기업이 A 등급 수준의 높은 수익률을 제시하며 시장에 등장할 때 발생합니다. 이는 기존 A 등급 채권의 상대적 매력을 떨어뜨리며, 전반적인 시장 가격 구조를 변화시키고 있습니다.

결론: 우려할 만한 수준인가?

물론 현재의 차입 수준은 신용평가기관의 등급 하향 조정을 유발할 만큼 위험한 수준은 아닙니다. 그러나 앤드류 시츠(Andrew Sheets)는 이를 ‘오랫동안 겪지 못했던 새로운 도전’이라고 평가합니다. 기술 기업들의 계획된 지출 규모를 고려할 때, 이러한 대규모 채권 공급과 그로 인한 시장의 압박은 당분간 지속될 것으로 보입니다. 시장은 이제 매크로 이슈가 아닌, 기업들의 공격적인 인프라 투자에 따른 ‘공급 과잉(excessive supply)’이라는 새로운 변수를 관리해야 하는 국면에 접어들었습니다.